【PCB成本】PCB/FPC上游，覆铜板价格有望稳定下来了​

上游原材料价格涨势进入尾声，覆铜板价格有望企稳。同时目前 PCB 企业也逐步向下游进行成本转嫁，预计未来盈利能力将进一步恢复。

PCB 生产所需的原材料种类较多，其中覆铜板（CCL）成本占比最高， 而在 CCL 成本中，玻纤布、铜箔、环氧树脂合计占比超过 70%。根据 Primark 统计数据，覆铜板约占 PCB 成本的 30%左右，制造费用与直接 人工各占 20%左右。覆铜板成本构成中，由于覆铜板板材薄厚不同，原 材料占成本比例略有差异，整体来看，玻纤布占 25%~40%，树脂成本占 比 25%~30%，铜箔占比 30%~50%。

铜箔、玻纤以及树脂涨价造成覆铜板价格上行，进而对 PCB 企业毛利 率造成影响。位于覆铜板上游的铜箔属于资本密集型行业，市场集中度 高，对下游有较强的议价能力，尤其在铜箔库存紧缺时期铜箔厂商的价 格话语权更强。而覆铜板行业相较于 PCB 行业更加集中，其 CR5 接近 50%高于 PCB 行业（CR5=28%），具有较强的议价能力，覆铜板生产商 有能力将成本顺畅地转嫁至下游，通过提价来转移上涨的原材料价格， 以此来维持甚至提升毛利率。

PCB 企业成本转嫁相对滞后，造成其多季度业绩受损，且其中铜用量更 大的硬板尤其是汽车硬板企业，盈利能力受影响最大，其中铜用量更大 的硬板尤其是汽车硬板企业，盈利能力受影响最大（由于汽车硬板多采 用厚铜，且订单议价周期长，转嫁速度慢于通信和消费电子）。

原材料价格涨势进入尾声，覆铜板价格有望企稳。覆铜板企业自 2020 年至 2021 年三季度，共有数次涨价潮，其中前三次涨价的覆铜板厂商 数目较多，且涨价幅度较大。进入 2021 年 3 季度后，各覆铜板厂商的 涨价节奏明显放缓，只有几家厂商对部分产品价格进行了小幅涨价。我们预计随着上游原材料的价格逐步企稳以及覆铜板产能的释放，覆铜板 的价格逐步企稳。同时目前 PCB 企业也逐步向下游进行成本转嫁，预计未来盈利能力将 进一步恢复。

1、 铜箔：铜价上涨传导至铜箔，价格有望逐步企稳

供不应求导致铜价上涨，LME 现货价格超过 9000 美元/吨，但是我国进 口 PCB 用铜价格逐渐稳定。2020Q1 受疫情影响，全球铜矿开采业受 到重大冲击，一些矿产的开采和供应出现中断情况。随着 Q2 以来疫情 逐步缓解，制造业回归正常，经济复苏，市场对于基本原材料铜的需求 也逐渐升温，铜的库存量大幅下滑，加剧了市场短缺。从 LME 铜现货 价格走势看，2020 年 2 季度以来铜价呈现出快速上行的趋势，当前的铜 价依然超过 9000 美元/吨，但整体没有再出现大幅上涨的情况。从我国 PCB 用进口铜的价格看，在经历了小幅上升之后价格也逐渐趋于稳定。我们预计未来随着供给端产能的逐步释放，铜的价格将逐步企稳。

铜价上行叠加锂电需求旺盛，铜箔价格随之上扬，随着新产能逐渐投产 价格有望稳定。由于锂电需求爆发导致铜箔供不应求，而新建锂电铜箔 生产线成本过高，因而部分铜箔厂商为提高利润水平通过主动调整产品 结构、利用产能的弹性空间，将原标准铜箔生产线转向生产锂电铜箔， 标准铜箔的供给相应减少，而覆铜板需求持续升温，供需关系愈加紧张， 价格自然走高。标准铜箔的扩产周期长，短期新增产能有限，当前标准 铜箔供不应求，产能利用率一直处于高位，根据产业链调研，一些铜箔大厂如超华科技、铜冠铜箔已实行扩产计划，2021Q3 之后铜箔厂商会 有标准铜箔的新产能投入，2021 年 Q4 将完全释放，并且随着铜价格的 稳定，我们预计 2021 年年内铜箔价格将会有所松动。

2、 环氧树脂：当前价格已经企稳并出现小幅回落

环氧树脂价格呈现出波动式上涨，价格已经出现小幅回落。环氧树脂价 格这一轮上涨原因主要由于：原油价格暴涨，叠加通货膨胀等多重因素， 导致上游酚酮和双酚 A 原材料价格上涨，并且下游风电、涂料行业需求 进入旺季，占用了较大部分的环氧树脂产能，用于覆铜板的环氧树脂供 给减少。春节后美国寒潮导致环氧树脂大幅减产，进一步加大了环氧树 脂市场供需缺口。边际上环氧树脂价格已经出现小幅回落，随着供给端 的产能逐步开出，预计价格趋势有望在 2021Q4 逐步企稳。

3、电子玻纤纱/布：价格已经出现稳定趋势

供需错配导致价格上行，当前价格已经逐渐稳定。电子玻纤布由电子玻 纤纱整经、上浆、编织和退浆等工艺处理后制成，根据电子玻纤布的成 本分解，电子纱占据其 90%的成本。由于下游 PCB 厂商扩产导致电子 布供给出现缺口，2021 年春节后随着复工力度增强，玻纤海外需求恢复 超预期，内外需求共振，而供给方面电子布库存持续紧缩，价格在供不 应求格局拉动下持续走高。电子玻纤布的价格由 2020 年年初的 8000 元 /吨涨至 2021 年 8 月份的 17000 元/吨，价格高位维持了 2-3 个月时间， 2021年10月份玻纤纱的价格已经出现回落，随着新产能的逐步投放， 我们预计电子玻纤纱的价格或将进一步下降。